报道：在最近举行的第18届国际油脂油料大会暨农畜产品（衍生品）大会上，路易达孚全球大豆业务负责人Francisco Magnasco发表了对全球大豆市场的分析。

　　首先，市场受到创记录供应量的影响，第二是全球保持高库存状态，第三是全球需求如和演变，第四是压榨量增加可能对于豆粕方面有什么影响。

　　大家能够正常的看到美国和巴西作物总产量，这也是全球最大的生产国。我们也能够正常的看到这两个国家加起来增加率达到2100万公吨，在上周五的时候美国产量不错，达到51.7蒲式耳/亩。巴西种植有所延迟，目前进展比较顺利，现在在技术包括设备，还有在天气影响情况下，能够正常的看到巴西进展依旧很快的，而且我们觉得可能会达到4700万公顷以上的种植培养面积。所以，播种虽然拖后，但是天气前景良好，这两组组合对巴黎土壤的状况是一个好的组合。因为巴西播种稍晚，就是15-30天的周期，这在某种程度上预示着关键的周期也就会落在中西部雨季季节，所以对生长是有利的，这样就会带来美国、巴西大豆在2024、2025粮食年有比较大的出口潜力。

　　天气状况也是市场现在最关注的因素。在未来45-60天这个周期天气最重要。首先我们正真看到土壤水分，看起来还不错，从45天前的土壤水分大有改观，我们还记得9月初的时候，土壤水分特别是大豆产区是15年来最差的一年。但现在土壤的水分恢复非常好，还在于近期降水良好。我们正真看到降水预测，展示了非常良好的降雨条件，覆盖大部分巴西大豆种植产区。阿根廷看上去也不错，大豆种植的周期也是略微推后，所以它们还有时间能够在年后进一步的改进它们的种植条件。所以我们如果看阿根廷本身单国供应来看有两个重点，第一个就是它们下一个年度大概是1000万吨的豆子，另一方面我们正真看到大豆播种面积同比正在增加，这大多数来源于于它们需要轮作种植。去年种的玉米有一些玉米疾病，需要轮作来对抗疾病，所以我们现在对于产量的预期面积扩大了之后，恐怕阿根廷的大豆在2024、2025年产量也会有激增的效果。还有一个重点，我们在考虑阿根廷供应的时候，要考虑政府换届，去年12月有一个新政府上台，他们有很严格的财政政策。而且如果这个政策持续下去的线个月出口的关税和外汇管制有一定的概率会放松，这样就对阿根廷农民出售比较有利，如果政府降低关税，放松管制，他们手上的豆子就可能流出到国际市场。

　　再把三大主产国的大豆合并，美国、巴西、阿根廷，如果天气良好，南美天空作美的线万吨同比的增长，这样以来就远超于产量的长期增长，去年农事年总供应量已经很高了，而今年还要更高，从库存角度来说会有很高的转结量。

　　对于美国库存来说，目前2024、2025年美国的转结量是450-500万蒲式耳，当前价格表明，我们预计2025、2026年转结量是相对来说比较稳定的。当然我们仍旧是要考虑具体的产量情况。还有一点要关注的就是玉米、大豆比率，美国的玉米、豆子比率，这个比率就决定美国明年农民他们有多少豆子面积会转为种植玉米，价格就要起到大豆转玉米调节因素的作用。

　　讲到美国库存还有两点值得一提，一个是大豆压榨量在美国不断攀升，这主要是来自于政府的指令，按照现有的项目压榨量还会增加，所以美国大豆可能会在本土市场压榨，由美国本土公司进行榨油。而作为结果，大豆出口相对就会降低了，因为美国富余产量虽然非常丰收，但是剩余的大豆量会更少，而美国压榨慢慢的变多，所以较之前来说可以供出口的豆子会减少，这不光是大豆量增加的原因，也有南美增加包括种植培养面积，巴西种植培养面积增加，以及明年巴西大豆单产增加。大豆出口有两个因素，一个就是看巴西播种推迟，如果推迟播种，推迟收获，那未来下一个出口的窗口对于美国来说就会更大了，所以美国这边在1月份、2月份，美国出口窗口的量会更大，这样的话另外一个可能的因素就是中美关系在贸易上会有哪些变化，如果这方面会有些变化也会影响到大豆的出口。

　　我们看巴西的出口，这张图显示巴西的出口在大豆当中将会创记录，2025年出口量会创新高。黑颜色的线亿吨总出口，现在还有待观察，这取决于收获季节的天气如何。但是，3-6月应该会出现大量的出口，这样一个时间段大家也都知道主体问题是物流，内陆物流和出口能力是巴西出口局限因素。6-12月的时候我们该会看到更多的出口，这个出口远超往年。因我们看到现在商业公司正在清理它的库存，清理它的资产负债表，会有更多的出口。

　　另外讲讲巴西在出口市场的竞争，如何能够争夺出后的份额，而最后如何能够影响到美国这个转结量。这里展示了现在因为这个价格在过去两三个月，它是根据巴西农民的行为有关的，农民现在财务状况更好，更有钱了，所以惜售捂盘，过去两个月不太卖，一直捂着豆子，在2025年有惜售行为。对于中国压榨是有压力的，使得巴西的价格上升，所以巴西的农民他们现在开始的未来两个月可能在收获季节，我们主要看巴西溢价在升高。

　　我们正真看到巴西出口对美国还是存在竞争力的，但是这个竞争优势的差距在过去两个月有所收窄。目前来说7-8月巴西给中国到岸价的价格，主要观察一点是中美贸易谈判如何，这个如何演变是需要我们来关注的。看特朗普的一些发言，他要恢复贸易谈判，如果真的跟中国重新谈贸易，而中国开始买美国的大豆，这样的话谈完之后就不是价格的问题。如果线亿蒲式耳的减损量，目前市场是这么判断的。下一个问题是美国农民在转结量会怎么做，这又回到价格问题上。玉米、大豆比率在美国将会决定农民播种决定。如果看到玉米、大豆比率继续下降的话，有可能美国农民明年大豆播种面积会更多转种玉米，这样也可能是解决2025、2026年市场转结量的问题，使得转结量就减少了，因为大家都去种玉米了。尽管如此我们仍旧是预计南美有很大的库存量，因为阿根廷、巴西产量我们刚才讲到是非常惊人的。当然在未来60-90天的天气很关键，我们要关注未来60-90天降雨状况，如果情况良好，有很大的可能是一个创记录的产量，南美洲它的库存将会创记录。阿根廷、巴西加起来2000万吨以上，同比增加1500万公吨，比五年平均也高出3500万公吨，哪怕压榨量这么高，但是实在还是有太大的库存，所以就算压榨多了，南美洲的库存还是会升高。

　　我们看中国，大豆商业库存也是相比来说较高的，所以这张图我们在左边画了一个圈，就是我们当前的状况。中国一直在超买大豆，提前买大豆，中国就是敢在特朗普上台宣誓之前多买点大豆。我们正真看到在美国大选日之前有大量的美国大豆的到港，这样的结果就是压榨商库存比较高。但是有些不确定性的，未来几个月到底何去何从现在还不清楚，现在大家假设到底中国国储发布的数字将会是多少。但是，有可能是在私人压榨商这块，他们也是会保持比较高的库存来实现比较好的压榨量。PFM是最主要的标志，这里有一个市场的转折，压榨商可能会更希望降低库存。当然由于风险管控的压力，所以压榨商虽然在这种情况下，它还是要保持一定比较高的库存，以防风险。

　　我们再讲一下需求端，看一下中国以外的地区，这里代表着七千万的全球需求量。我们正真看到需求还是有很大的反弹，过去两年需求比较疲软，这主要是进口大豆美元外汇不足，以及这些地区它们也受到疫情滞后的影响，以及它们很多地方库存都比较低。但是我们预计2024、2025年会有一个很大的反弹。我们也能够正常的看到在接下来的两年当中会有恢复，到目前为止在整个运输方面，包括在压榨方面都得到大幅度的提升，而且我们也能够正常的看到在中国以外这些地区的需求的恢复，会比过去的两年恢复的还要更好，这样的一个恢复还是不足以能够消化这三个主要产区的增量。所以我刚才也是讲到了，这也是所有中国以外地区第一季度他们需求的情况，我们也能够正常的看到亚洲和东南亚，还有包括埃及、欧盟整个表现也非常好，特别是欧盟整个利润非常好。巴勒斯坦有可能是转基因的一些情况，现在还不是非常确定，我们也能够正常的看到巴基斯坦也是值得进行关注的。

　　我们也能够正常的看到除非整个全球的需求能够大大超过预期，所以我们现在需要中国来吸收所有的产量，这也代表着我们要有更多的工作要做。我们仍旧是需要南美天气还有南美的产量能够按照预期上升。中国豆粕需求其实现在依旧很健康的，它的整个需求量还是在持续不断的增加。中国整个表现还是非常好的，这样的需求在2024、2025年整个年度当中还是有帮助的。但是，我们也能够正常的看到中国压榨的情况和我们整个预期还是有差距的，特别是过去几周看到的多个方面数据显示，我们正真看到有比较大的变化，有相关监管方面的限制，使得整个行业大豆压榨出现缺口，当然我们也希望可以尽快解决，这应该不是一个长期的问题。价格也比较低，而且非豆粕产品使用率比较低，也会导致需求的增加。在价格这一块，能不能先额外这些产量更好进行吸收，这也是意味着如果价格调整还有非豆粕使用率的调整，可以越来越好的吸收南美的产量。

　　再看一下长期。我们大家可以看到中国增速已经有所放缓了，和过去几年相比开始放缓了，这也是比较重要的驱动力。因为我们也能够正常的看到这些原产地的出口潜力现在还是在增加。所以，我们也可以作出这样的决定，中国需求的增长还赶不上全球供应的增长。我们要看如果中国市场不能产生更多的需求，特别在2025年的话，那我们就很难在供需之间找到平衡，也就意味着没有办法吸收南美所有的产量。

　　还有重要一点需要关注的就是，我们在各个论坛当中也是一直在讨论全球的农业政策。在2018年的时候，美国大豆到中国出口是非常低的，当时因为有中美贸易战的原因。现在我们也可以看到影响量可能达到了2个亿了。在2025年的时候，如果没有这样政策影响的话，可以看到这个增量还会继续延续。当然我们还有另外的不确定因素，因我们也能够正常的看到如果和中国和美国之间有贸易协议，把大豆还有农产品整个协议能够达成和解，我们相信大豆还有农产品货运量，国际贸易交易量肯定大幅度增加，也就是绿色发展趋势，所以这也取决于中美还有其他国家是否能达成更广泛意见，在贸易条款当中能达成一致。

　　我们也能够正常的看到在大豆压榨量也是在不断增加的，特别是在南美。当然对于豆粕库存来说会有比较大的压力，我们也看到我们的压榨量在2024、2025年的预测，产能是在那边的，大豆压榨其实是会很大的，在美国，还有包括在阿根廷它们压榨利润也都是不错的，美国压榨力的提升可以在2024、2025年度达到新高，如果巴西和阿根廷也能够增长的线万公吨。

　　我们再看一下未来预测当中，豆粕库存以及包括压榨来说，我们还有其他的风险，库存到底是怎么样还是一个风险。先看一下豆粕库存，在三大产区，这是到2月份的预计，豆粕利润现在也都是不错。当然现在的问题就是库存如果要全部进行清理的话还是比较困难的，我们也能够正常的看到到现在还没有真正能解决各个产地豆粕库存不断增加的风险。在2024、2025年能够正常的看到豆粕的压力还会不断增加，所以我们要考虑能不能采取措施减少这样的库存，否则的话那我们就只能限制压榨了。

　　做一个小结，美国农业部现在已经下调大豆单产，是上周五的时候下调了。在2024、2025年度大豆总量大概是4.7亿蒲式耳，中国库存和使用量也达到历史最高水平，南美的播种和天气情况现在还是比较有利的，可以实现比较创记录的作物产量。也能够正常的看到按照目前价格来看，供应肯定会超过需求的增长。还有一点非常关键一个比例，也就是玉米和大都的比例对于美国新作物面积会有比较大的影响，现在我们也看到全球植物油库存相对来说是比较低的，在2024、2025年度由于整个盘面压榨利润所产生的效果，高压榨量将部分大豆过剩量转移到豆粕，这方面非常期待中国扮演更大的角色，希望中国在豆粕需求方面，可能是重要的因素，豆粕价格也同样是通过配方和更高饲料的需求，寻找更多的需求，刚才也讲到中国也是很重要的国家。

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